宏观经济加速下滑,政策放松逆周期加码。一季度GDP同比增长8.1%,增速已经连续五个季度回落,并创下2009年二季度以来的新低,4、5月份的PMI、工业增加值、用电量等数据显示宏观经济下滑仍在继续。国务院提出“把稳增长放在更加重要的位置”、“根据形势变化加大预调微调力度”,重申要启动一批事关全局、带动性强的重大项目。信贷政策在稳健主基调下有望降低存准率、非对称性降息等方式开启微调周期,未来中长期贷款占比企稳回升加速项目开工。

　　基建项目恢复开工拉动行业景气触底。在经济快速下滑的背景下,政府投资和政府支出是唯一能够快速对冲下滑的主要力量,近期政府重大基建投资及相关项目审批明显加快,部分高速公路网、机场和轨道交通项目获批,政府预算内资金投放企稳回升,铁道部多举措积极引导投资主体多元化,确保铁路投资规模。从发改委审批的项目来看,并非要出台新的投资规划,而是加快现有十二五项目的开工建设。基建投资启动抵消新开工项目和房地产投资增速下滑,经济三季度有望企稳。

　2012年上半年政策预期提升行业估值,实际需求尚处谷底。一季度房地产、基建投资增速持续回落,1-4月挖掘机、装载机、推土机、汽车起重机同比下降42%、26%、44%、47%,行业景气度去年下半年开始步入“严冬”,至今仍低谷徘徊。12年1月以来,国家两次下调存款准备金率对冲外汇占款下降,市场预期政策放松预期带动行业估值修复。

　　　行业步入低速增长期,项目复工驱动行业环比逐季改善。我们倾向于认为2012年工程机械行业步入低速增长期,预计工程机械行业销售收入增速在5%-10%左右,但基于政府加大投资尤其是基建投资以稳增长的决心,未来若经济下滑未得以扭转,政府将加大基建投资力度,而工程机械是最直接收益的板块之一,政策微调、投资放松力推行业景气度未来将逐月回升,我们认为一季度是最差的季度,二季度环比持平,三、四季度将呈现逐季改善。

　　下半年行业步入季节性复苏,销售呈“前低后高”态势。从政府审批的项目来看,基建项目更多的集中在铁路、机场、水利、新能源等领域,由于去年同期基数较低,下半年行业销售传统旺季来临,随着铁路、机场、水利等基建项目加速开工,我们预计行业三季度将环比逐步改善,挖掘机销售中挖占比持续回升,总销量同比下降15-20%;矿山开采刚需拉动装载机销量同比增速在±5%;中西部需求强劲,三四线城市需求下沉,混凝土机械仍将保持增长。

　　行业投资策略及配置。目前工程机械行业2012年整体动态PE为11倍,处于行业历史估值中枢,“低估值+高政策弹性”是工程机械行业显著特征,经济增速加速回落倒逼政府力保增长,政策步入宽松通道,我们认为下半年行业将在政策放松预期下存在一定的投资机会,上调工程机械子行业至“领先大市-B”投资评级。

　　从稳健的角度,我们推荐重点配置柳工、中联、三一和徐工;产业升级的角度,长期关注技术研发能力强、关键核心零部件进口替代企业:恒立油缸。

　　风险提示。1.房地产、基建投资增速不达预期影响下游需求持续萎缩;2.基建项目建设进度缓慢,设备利用率不足导致行业违约风险加大;3.海外经济面临再次衰退,行业出口持续低迷。